业绩总结:2019H1实现营业收入57.2亿元,同比减少1.1%;实现归母净利润1.1亿元,同比减少20.4%;扣非归母利润1.1亿元,同比减少6.1%。其中,Q2单季度实现营收32.9亿元,同比减少1.3%;实现归母净利润4524.5万元,同比减少37.6%;扣非归母利润4478.9万元,同比减少20%。
   
东南亚市场低迷等影响,出境游业务整体承压,整合营销业务稳健增长。2019H1出境游业务收入51.7亿元(yoy-3.1%)。1)分批发、零售看:出境游批发业务收入42.3亿元(yoy-4.7%)、出境游零售业务收入9.4亿元(yoy+4.7%)。出境游批发业务中西南地区通过丰富产品类型实现较快增长,竹园国旅实现营收21.9亿元(yoy-8%);出境游零售方面,公司直营及合伙人门店数量增至543家,区域拓展门店增加有效提升公司市占率水平。2)从目的地看:公司欧洲目的地通过保持较高的满团率,营收增长10%+。而由于东南亚市场尚未完全恢复且在2018H的高基数背景下,亚洲市场收入同比下降10%+。此外美洲市场、澳洲市场受到中美贸易战及自由行增长的影响,收入规模有所下降,中东市场受到“一带一路”的影响持续火热。3)整合营销业务收入3.6亿元(yoy+10%),众信博睿继续完善自身整合营销服务能力,承办了多场全国或国际级别会议。
   
国内游及目的地等碎片化业务增长亮眼,形成业绩增长新驱动。国内游及单项产品业务实现营业收入1.6亿元(yoy+52.3%),其中国内游大幅增长70%。随着公司第三方在线旅游平台进行更多资源、人力投入,境外机票、个人旅游签证、目的地优惠券、景区门票等目的地碎片化产品收入将不断提高。其他行业产品收入2193.7万元(yoy+176.4%),游学、移民置业、货币兑换等前期布局业务规模逐步显现,其中移民置业收入和货币兑换业务表现亮眼,增速分别超过600%和200%,成为公司业务新亮点和增长点。
   
毛利率水平相对稳定,费用率提升拖累盈利水平略有下滑。1)毛利率方面,2019H出境游批发/零售/整合营销毛利率分别为8.5%(yoy-0.1pp)/16.3%(yoy-1pp)/10.4%(yoy+1.3pp),整体毛利率小幅提升0.3pp至10.9%;2)费用方面,贷款利息支出增长及汇兑收益下降导致财务费用率同比增长0.2pp至0.4%,同时销售费用率/管理费用率同比分别小幅提升至6.9%(yoy+0.3pp)/1.3%(yoy+0.1pp),整体三费率增长0.6pp至8.7%,费用率提升拖累整体净利率小幅下滑0.6pp至2%。
   
出境游龙头拓展至“旅游+”,多元化布局出境游生态链,期待出境游行业转暖。1)作为国内最大出境游批发商之一,公司坚持从旅游到旅行的发展路径,业务由出境游拓展至“旅游+”服务,逐步向游学留学、移民置业、旅游金融、健康医疗等一系列旅游综合服务延伸。在海外资源方面,公司在多目的地投资地接资源,以深度参与目的地运营、提升运营能力和服务水平,全生态链布局逐渐成形,盈利能力有望逐步提升。2)2019H中国出境旅游人数预计约8129万人次(yoy+14%),其中赴欧洲人数达到300万人次(yoy+7.4%);赴泰国人数565万人次(yoy-4.7%),预计全年1100-1200万,下半年增速有望由负翻正,公司作为行业龙头有望率先受益行业回暖红利。
   
盈利预测与评级。东南亚影响消除,众信为出境游行业批发+零售龙头,行业劣质竞争者出清形成利好,龙头中长期成长可期,预计2019-2021年EPS分别为0.29元、0.35元、0.41元,对应PE18X、15X、13X,维持“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济或延续不景气风险;新业务推进或不及预期;汇率或持续波动的风险。