事件: 公司发布 2019年中报, 19H1实现营收 57.46亿元 ( -1.16%),归母净利 1.1亿元( -20.37%),扣非净利 1.09亿元( -6.07%)。
   
投资要点:
   
上半年业绩微降, Q2同比下滑较显著。 公司 19H1实现营收 57.46亿元 ( -1.16%),归母净利 1.1亿元( -20.37%), 归母净利降幅较大与 18年上半年非经常性损益中包括处置 Club Med 股权取得投资收益超 2000万有关, 扣非净利 1.09亿元( -6.07%)。
   
19Q2实现营收 32.89亿元 ( -1.33%), 收入降幅环比 Q1略微扩大与 18Q2基数较高以及亚洲市场未完全恢复有关, 归母净利 0.45亿元( -37.6%),扣非净利 0.45亿元( -20.02%),利润端降幅较大预计与毛利率降低有关。
   
东南亚市场尚未完全恢复,出境游零售持续拓展。 出境游业务收入 51.74亿元( -3.1%), 从目的地看,欧洲目的地的营收增长超过 10%,其中西欧竞争较为激烈,北欧、南欧、英国市场收入保持较快增长; 亚洲收入同降超过 10%,主要由于 19年上半年东南亚市场尚未完全恢复; 美洲市场、澳洲市场受到中美贸易战及自由行增长的影响,收入规模有所下降; 中东市场受益于“一带一路” 持续火热,网红目的地迪拜增长快速; 此外公司还开发了高加索三国、哈萨克斯坦等“一带一路”沿线国家产品。从类型看,出境游批发业务收入 42.33亿元( -4.68%),毛利率 8.52%( -0.12pct),西南市场增加热门产品、华南地区新设子公司步入正轨,深耕客源市场;出境游零售业务收入 9.41亿元( +4.72%),毛利率 16.29%( -1.04pct),截至 19年中,公司直营及合伙人门店数量增至 543家,较 18年净增加 108家, 除原有的江西、内蒙古、河北等省市的合伙人门店外。 新进入湖北、天津、河南、福建等省市。
   
国内游及其他业务表现良好,持续培育。 国内游及单项产品业务收入 1.62亿元( +52.30%),其中国内游增长约 70%,主要得益于国内游产品种类的逐渐丰富、 第三方旅游平台的资源投放。此外, 整合营销业务收入 3.61亿元( +10%),毛利率10.35%( +1.33pct),业务能力持续完善;其他行业产品收入 2,193.71万元( +176.42%), 其中移民置业收入(增速超过 600%)和货币兑换收入(增速超过200%)大幅增长。
   
费用承压影响利润率, Q2单季毛利率有所下降。 19年上半年毛利率 10.9%( +0.27pct),净利率 2.03%( -0.66pct)。销售费用率 6.92%( +0.32pct);管理费用率 1.30%( +0.07pct);财务费用率 0.39%( +0.21pct),主要原因为本期贷款利息支出增长及汇兑收益下降所致; 19Q2单季盈利能力下降主要与毛利率下降( 9.14%,-0.63pct)有关。 上半年经营性现金流同比提升 149.72%,主要由于公司预收账款增长,预付账款下降。
   
盈利预测: 下半年低基数,并且东南亚市场有望进一步恢复,增速压力预计有所缓解, 维持全年盈利预测,预计公司 19-21年归属净利 2.09、 2.44、 2.83亿元,增速为 788.4%、 16.4%、 16.3%, EPS 为 0.24、 0.28、 0.32元,对应 PE 为 22、 19、 16倍。
   
风险提示: 出境游复苏不及预期,行业竞争激烈,目的地发生恶性事件等风险。