事件:众信旅游发布2018 年年报,2018 年公司实现营收122.31 亿元/+1.52%, 实现归母净利润2356.61 万元/-89.87%,扣非后归母净利润370.42 万元/-98.37%。非经常性损益主要来自处置Club Med 股权在内的投资收益 2035.30 万元(17 年265.26 万)。Q4 单季实现营收27.82 亿元/-8.76%,归母净利-1.85 亿元/-469.01%,扣非后归母净利润-1.90 亿元/-494.82%,主要影响来自坏账损失计提、商誉减值等合计资产减值损失1.13 亿元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.23 元(含税)。
   
点评: 收入端:公司18 年业绩大幅下滑主要受宏观经济下行、泰国沉船与巴厘岛火山爆发事件影响。分业务来看,出境游批发/出境游零售 /整合营销服务 /国内游及单项产品业务分别实现营收86.90 亿/23.03 亿/9.61 亿/1.86 亿,分别同比增长-2.52%/12.39%/9.52%/7.69%。出境游批发收入下滑主要系东南亚业绩承压,其中竹园收入及净利润分别下降1%/22%;出境游零售收入大幅增长受益于合伙模式渠道下沉,18 年新增门店300 家。毛利端:出境游批发/出境游零售/整合营销服务/国内游及单项产品业务毛利率分别为7.12%/15.31%/8.15%/32.52%,同比-0.76pct/-1.05pct/-2.4pct/+6.95 pct。直营零售门店的毛利率为16.70%,同比继续增长,但因合伙人门店毛利率相对较低,因此使出境游零售业务整体毛利有所下滑。费用端:销售费用率6.70%/+1.06pct, 管理费用率1.32%/-0.02pct , 财务费用率0.44%/+0.41pct。受零售门店扩张加速影响,2018 年公司销售人员薪酬及房租物业费用大幅增长带动销售费用率提升;财务费用大幅增长主要原因为本期增加了可转债利息费用以及汇兑收益下降。盈利能力方面:公司综合毛利率9.37%/-0.52pct,净利率0.4%/-1.92pct。
   
19Q1 业绩表现平稳,竹园并表带动扣非归母净利微增。2019Q1 公司实现营收 24.44 亿元/-0.82%,归母净利润 0.65 亿元/-1.37%,扣非归母净利润0.65 亿元/+6.87%。受益于泰国落地签免费、日本签证简化等政策刺激,今年一季度出境游景气度较去年下半年已有所好转,但受去年高基数的影响,导致今年Q1 收入和业绩同比基本持平,扣非后业绩微增预计主要受竹园30%股权并表影响。
   
公司19 年将全面实施 “新产品、新渠道、新技术、新管理”的发展规划。产品方面,将依托资源优势,积极进行产品创新,同时持续在上游目的地端深耕布局,拓展境外酒店公寓管理业务等。渠道方面,通过合伙人模式推进出境游零售渠道下沉, 19 年门店数量有望在18 年基础上翻倍增长,实现800-1000 家的布局。技术方面, 公司将继续推进 “出境云”大数据管理分析平台建设,加强和各外部渠道的对接能力,为各类旅游服务及“旅游+”业务提供全方位的系统支持。管理方面,公司将建立创新型组织结构和运作机制,注重年轻一代管理者的培养,提升管理运营效率。
   
投资建议:预计公司2019-2021 年营业总收入分别为133.38 亿、147.37 亿和162.87 亿元,同比增长9.05%、10.49%和10.52%;归母净利润为2.33 亿、3.14 亿和3.56 亿元,同比增速887.86%、34.91%和13.27%;预计2019-2021 年每股收益分别为0.26 元、0.35 元和0.40 元,按照最新收盘价对应PE 分别为28 倍、21 倍和18 倍。维持“增持”评级。
   
风险提示:出境游复苏不及预期;境外目的地布局低于预期;汇率波动风险。